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兩會前夕，讀懂新三板密集采訪50位學者、投資機構、業內人士，公司代表。請嘉賓為新三板改革建言獻策，推動多層次資本市場的健康發展。

高霖，盛世景集團總裁助理、股權投資決策委員會輪值主任。盛世景資產管理集團股份有限公司是一家全產業鏈的資產管理機構，核心業務包括私募股權、新三板投資、產業并購、策略投資、戰略收購。

本文為50人建言新三板改革第十篇。在此，讀懂新三板向社會廣泛征集對于改革和發展新三板各種建言，歡迎有識之士不吝賜教。請在后臺留言，讀懂君會與您聯系。

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“融資功能在逐漸弱化，投資也越來越難，這就是新三板的現狀。”

盛世景集團高霖認為這一現象的癥結在于，退出難。“無法退出，新三板就難以成為一個完整、獨立的市場。”機構無法退出，后續資金投資新三板的意愿降低，自然會導致企業融資困難。

不少優質企業紛紛離開新三板。公開數據顯示，2017年全年共709家企業正式從新三板摘牌，其中600多家企業是主動摘牌。

對此，高霖提出三點建議：一是在交易制度改革之后，進一步推出精細化分層；二是降低投資者門檻，把活水引進來；三是上下各種政策配套要協調統一。

以下整理自高霖口述。

/ 01 / 無法退出，新三板就難以成為一個完整、獨立的市場

融資功能在逐漸弱化，投資也越來越難，這就是新三板的現狀。歸根結底是因為退出難。

新三板是一個完整、獨立的市場嗎？至少目前，我們還不能這樣說。所謂完整的市場，就是投資者既可以在這里投資，也可以在這里退出，這樣才是一個完整的市場，才會吸引一批市場參與者。

現在新三板主要的退出途徑之一是“轉IPO”，但“轉IPO”并不是一個從三板退出的成熟機制。很多企業選擇先從新三板退市，再去申請IPO，但相對于一萬多家掛牌企業而言，這個比例還是相對低。

所以我認為，新三板尚未成為完整、獨立的市場，仍在完善的路上，尚需持續的努力。

我們最開始對新三板的期待，是它能夠成為一個具有流通性的市場，希望有一天我們可以抱著類似于二級市場買股票的心態去做投資：參考公開資料進行投資決策，低價買入、高價賣出。

但現在的新三板市場，難以滿足機構的退出需求。同時，即使我們知道企業有公開信息，也需要派團隊去現場盡調。這兩點使得新三板投資與傳統的PE投資并沒有本質區別。作為投資方，我認為投資新三板標的的效率較傳統PE的效率本質上并沒有提升。

目前有兩個問題，一是信息披露的質量不能令人滿意，監管層已經注意到這個問題；二是流動性遠遠不夠，沒有體系化、規模化的資金持續投資新三板。

/ 02 / 新三板是資本市場的改革試驗田，對虧損企業要有耐心

目前體系化、規?；馁Y金投資新三板的意愿較低，很多企業融資困難。

這就需要監管層給大家創造一個完整閉環，大家才愿意把錢投進來。現在這個邏輯本身不完整，關鍵在于退出難。每個人都知道新三板很難退，就造成投資者少，最終的結果就是新三板企業融資困難。

除了退出難之外，現在新三板的監管規則也過于嚴苛，對于某些發現的問題，采用的是“一刀切”。我認為新三板市場需要有一個包容度高的環境。

如果因為行業中個別企業的所作所為不符合監管層的政策導向，就把整個新三板市場某些板塊集體限制甚至扼殺，這樣的做法是欠妥當的。合理的做法應該是整頓治理，對大家進行一個政策的宣導。

我們認為新三板是資本市場改革的試驗田、高成長企業的發源地、上市公司并購重組的選秀池，對于那些暫時虧損的企業要給予耐心。

我們投資一個企業，最應該關注的是它的成長性，而不是要它一定要上創業板，或者中小板。就像亞馬遜，雖然上市20年來絕大部分時間處于虧損狀態，但依然受到了華爾街的熱烈追捧，而它也終于實現扭虧為盈，回報了投資人多年的信任。

新三板市場有沒有能力孕育未來的BAT，其實就是看新三板市場對虧損企業的態度。

中國有沒有誕生偉大的企業？答案是肯定的。

騰訊最大的投資人是南非MIH基金，阿里最大的投資人是軟銀……共性就是，這些中國最優秀的企業、最好的企業家，我們中國自己沒投，為什么？原因之一在于它們不適應當前A股的上市制度，按照A股的上市標準，它們無法上市，何談退出。就是這樣一個簡單的邏輯。

所以，我們要建立多層次資本市場，而不是唯利潤論。

/ 03 / 期待推出精細化分層、降低投資者門檻

新三板目前最重要的問題，就是退出問題。退出難已經造成了很大的影響：

1. 導致優秀掛牌企業流失；

2. 導致投資機構不敢大規模布局；

3. 優秀企業在新三板掛牌的熱情漸冷；

而且，今年馬上還將有很慘烈的現象。新三板的私募融資高潮是在2015年，正常情況下，很多在2017年下半年就已經到期。在那樣的市場環境下，不少機構會選擇延期。

但是通常情況下，延期最多延一年。根據目前的新三板市場情況，相信大部分機構會選擇退出，我們認為2018年下半年會殺出一波“帶血的籌碼”。

但我們還是會堅持布局新三板。

首先，我們認為新三板畢竟是一個有公開信息的市場，創新層企業的財務信息在持續優化，標準也在提高，我們認為未來披露的信息質量會越來越高、越來越有保障。

第二，雖然新三板優秀企業在減少，但是企業的平均質量較未掛牌的企業要高一些。

第三，我們對政策調整有信心，我個人不認為新三板會倒退，雖道阻且長，但新三板還是會向前走，因為這是一個有潛在活力的市場。

我們期待在本次制度改革之后，監管層會比較快地推出精細化分層，這樣可進一步落實差異化政策；期待能夠在增量上調整，降低投資者門檻，把活水引進來，真正實現買者自負；期待上下各種政策配套協調統一，避免走一步退兩步的情況發生。

 

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